Miércoles, 10 Marzo, 2010 - 22:45
Por Ana Sanchez
Antecedentes del Capital Riesgo en España, punto de partida, el Venture Capital (Parte I)
Mi fuente de inspiración para este artículo ha sido el artículo que publicó Marcos Salas de la Hera, socio de la página web dedicada al capital riesgo en España, webcapitalriesgo, el pasado Noviembre 2009 titulado "Venture Capital en España: Evolución y principales cifras".
Qué es el Venture Capital?
El Venture Capital (VC) podría definirse como la actividad financiera que toma participaciones temporales y minoritarias en empresas de reciente creación y elevado potencial de crecimiento, con el objetivo de obtener importantes plusvalías.
Según el 4º "Informe de Impacto económico y social del Capital Riesgo en España" (2009) publicado por la ASCRI (Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo), la principal conclusión sobre el VC es que impulsa la creación de nuevas empresas que perduran, es decir, que sobreviven los tres primeros años de su existencia. De la muestra analizada de un total de 1.215 empresas, 436 empresas recibieron capital riesgo en el inicio de su actividad productiva, y de aquellas sólo el 4% no sobrevivió a esa fase. Si se compara con el 62% de mortandad entre las empresas que no recibieron capital riesgo en sus inicios de actividad, es decir, en sus primeros tres años de actividad, adquiere mucha relevancia el capital riesgo.
Características principales del VC
Apenas hay historia de Venture Capital en España: a día de hoy, 43 Entidades de Capital Riesgo (ECR) hacen VC puro, es decir, inversión en semilla y arranque de empresas. Más de la mitad, tienen menos de cinco años de vida. Ejemplos son: Axon Capital, Crossroad Biotech, Demeter Partners, Eland Private Equity, Eolia Renovables, Green Alliance, Inveready Capital, Nauta Capital, Suanfarma Biotech o Ysios Capital Partners. Muchas firmas siguen madurando sus participadas sin haber realizado ninguna desinversión y la mayoría todavía no han superado la prueba de levantar un segundo fondo.
De este grupo quedan excluidas las denominadas SODIS (Sociedades de Desarrollo Industrial), como Sodiga en Galicia (ahora Xesgalicia); Sodecan en Canarias; Sodiex en Extremadura; Sodical en Castilla y León; Sodiar en Aragón; o Sodicaman en Castilla La Mancha, que impulsaron el VC desde comienzos de los setenta hasta mediados de los ochenta. Esta iniciativa empezó a ser desarrollada directamente por las Comunidades Autónomas e, incluso, por algunas Corporaciones Locales, dando lugar a entidades como Enisa, Sofiex, SRP, Axis, Sodeco o GCRPV. Con el paso del tiempo, estas entidades y otra treintena de firmas públicas y privadas complementan sus inversiones en empresas en etapas iniciales, con el apoyo a empresas en expansión, e incluso, con alguna operación en empresas consolidadas. Añadiendo este grupo, unas 80 ECR son proclives a invertir en el concepto original de VC. Hay cerca de un total de 200 ECR que operan en España.
En España y a 30 de junio 2009, sólo el 10% de la inversión que mantenían los operadores de capital riesgo, es decir, €1.684 millones, correspondía a inversiones semilla, de arranque y otras fases iniciales.
Desde el año 2005 la inversión anual ha aumentado progresivamente desde €204 millones hasta €425 millones registrados en 2008. En el primer semestre de 2009 se contabilizaron unos €100 millones.
Sin embargo, el 56% del número de operaciones (1.505) de capital riesgo en cartera en España, se corresponde a VC. Entre 2005 y 2008 el número de operaciones casi se duplicó, pasando de 273 a 534, mientras que a mediados de 2009 se contabilizaron 216 transacciones.
En EEUU, el origen de VC como actividad profesionalizada se remonta a los años 40. En la Asociación Norteamericana de capital riesgo (NVCA) hay 425 entidades registradas. En la última década se alcanzaron máximos de inversión en 2001 ($38.000 millones) y 2007 ($36.065 millones) y el mínimo registrado en 2002 ($3.900 millones) por el pinchazo de la burbuja de Internet. El año 2009 concluirá con un volumen estimado de inversión de unos $17.000 millones.
Sectores en los que quiere invertir el VC
La gran mayoría de los VCs tienen un carácter generalista en el perfil de sus inversiones. Hay firmas que sólo invierten en sectores tradicionales; las hay que combinan inversiones tradicionales y tecnológicas; otras que únicamente valoran proyectos tecnológicos; y un reducido grupo de firmas que ya poseen un elevado grado de especialización tecnológica. En este último grupo podría mencionarse a Crossroad Biotech (Biotecnología), Nauta Capital (TMT, en especial wireless), Adara Venture Partners (ICT, enterprise software, telecommunications equipment, mobile applications and semiconductors), Demeter Partners (eco-industrias y eco-energías), Eland Private Equity (Energías renovables, en especial, energía solar en España), Eolia Renovables y Green Alliance (Energías renovables), Grupo Intercom (Internet), Suanfarma Biotech (Biotechnología y Farmacéutico) o Ysios Capital Partners (Life Science & Healthcare). En el futuro predominarán las últimas, aunque el estrecho mercado nacional aconseja un enfoque claramente global.
Diferenciando por sectores, destaca el 30% de la inversión acumulada en compañías de Energía/Recursos Naturales (€512 millones) por la influencia de proyectos de energías renovables y el 10% relacionado con empresas de Informática.
Atendiendo al número de operaciones, predomina el 20% de empresas informáticas (309), seguido del 12% relacionado con Biotecnología/Genética y del 9,6% de Productos y Servicios Industriales. Un 8% está asociado a empresas de Energía.
Geografía en la que invierte el VC
El mercado es básicamente nacional. Madrid y Cataluña acumulan el 45% de la inversión, equivalente a €335 millones cada una, seguida del 11% de Castilla y León.
Según el número de operaciones, el 20% de las empresas en cartera estaba radicado en Cataluña (289) y en Andalucía, mientras que en la Comunidad de Madrid estaban establecidas el 14,6%.
Inversiones del VC
Existe escasez de operaciones de VC que implican desembolsos entre €1 y €5 millones (12%) y hay un claro déficit de operaciones entre €5 y €10 millones de euros (2%) y que superen los €10 millones (1%).
Actualmente el mercado se encuentra en los tramos de operaciones inferiores al millón de euros (85%), especialmente en las que no sobrepasan los €250.000 (58%).
Ni las empresas españolas que necesitan VC pueden llegar a necesitar más de €5 millones, ni los propios VCs están preparados para acometer esa inversión. Una entidad de VC que realice inversiones promedio de €5 millones debería gestionar un teórico fondo superior a €50 millones, si quiere realizar mínimo 10 operaciones.
(Imágenes Creative Commons vía Flickr de Jurvetson)
La Parte II de este post incluirá los temas: Desinversiones del VC, Rentabilidad del VC, Fondos Levantados de VC en España, Captación de Fondos, y por último, Inversores en VC.
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Comentarios
Excelente repaso del estado del capital riesgo en España, como vemos, una actividad muy emergente aún.
Sin embargo, el CR es un elemento fundamental para el ecosistema de la innovación. Es difícil que industrias como las TIC, la biotecnología o la propia cleantech despeguen en España con fuerza si no se existen unos agentes potentes en VC.
Me pregunto cuáles deben ser los pasos para afianzar esta actividad poco a poco. Sólo una nota: el Ministerio de Innovación presentó ayer el Plan InnovAcción que prevé la creación de un fondo de capital riesgo de entre 600 y 1000 millones de euros. Este plan también viene acompañado de un fuerte empuje a la creación de NEBTs. Esperemos que tenga éxito.
Estoy totalmente de acuerdo contigo, David. Los pasos para afianzar más esta actividad... buena pregunta. El venture capital en España a diferencia de los países anglosajones como EE.UU. y el mismo Reino Unido es más adverso al riesgo. La crisis financiera no ha ayudado a disminuir esa aversión al riesgo que nos caracteriza en España. Esto implica, en mi modesta opinión, un cambio de cultura inversora importante y que en un mundo cada vez más globalizado donde los agentes financieros actúan de forma transfronteriza, se conseguirá. Éso espero. Otro factor muy importante es conseguir que haya una mayor rotación de cartera en el venture capital. Con esto quiero decir que los venture capital no se queden "atrapados" un montón de años sin poder hacer "líquidas" sus participadas, es decir, sin poder venderlas. ¿Cómo se consigue? En buena parte, "profesionalizando" y agilizando los procesos de ventas. Hay asesores financieros que te pueden montar en un mes un Libro de Venta y organizar un proceso de "subasta" tocando a un montón de puertas de posibles compradores, siempre involucrando 100% al venture capital en este proceso. No perder el tiempo en negociaciones interminables y tediosas sobre el precio de venta que en su mayoría llevan al fracaso del proceso de venta. En España no hay una salida al mercado secundario que podría ser la Bolsa. El MAB que se creó en el 2006 y que se pensaba que iba a ser la panacea en la financiación de PYMEs y también de compañias participadas por el Venture Capital, no ha arrancado como se esperaba cuando se creó. Hasta la fecha están cotizando dos compañías (Zinkia e Imaginarium) y otras dos que están apunto de salir, Gowes y Medcomtech. Otros factores como la escalabilidad o crecimiento exponencial de un proyecto empresarial en EE.UU. en comparación a España, también es evidente. EE.UU. es un mercado mucho más grande. En España, el proyecto tiene que crecer a nivel internacional mucho antes para conseguir esos crecimientos deseables a la hora de conseguir una rentabilidad atractiva. etc. etc. Dentro de unos días publicaré la parte II de mi artículo. No quería saturaros con demasiada información sobre el capital riesgo.
Respecto al MAB sé que ahora mismo está sobre la mesa del Gobierno darle un importante empujón. Tienes razón, sería una herramienta muy útil para cubrir el gap de lograr liquidez para las VC y permitir el crecimiento de las nuevas empresas innovadoras. Alguien me comentó que en Francia y UK las empresas que cotizan en el mercado alternativo disfrutan de importantes beneficios fiscales... y que eso había sido clave en su éxito. No sé si este factor es parte del poco éxito del MAB.
Has dado en el clavo. La falta de incentivos fiscales para la inversión en el MAB, no anima al inversor precisamente y más teniendo en cuenta que es una inversión más "arriesgada" por la idiosincrasia de las empresas que cotizan aquí (Pymes, de reciente creación, etc.) ya que no invierte en los Blue Chips del Ibex 35 o del Dax 30 donde cotizan empresas muy consolidadas. Te animo a leer los siguientes links: http://www.expansion.com/2009/12/03/economia-politica/1259880821.html y http://www.bolsasymercados.es/asp/doc.asp?id=esp&doc=/asp/verNotaP_xml.a... Tanto los asesores de las compañías que quieran cotizar en el MAB (abogados, asesores financieros), como la propia Bolsa y Mercados, han reclamado esos incentivos fiscales. Otra tarea pendiente en el ocupadísimo "pipeline" del Gobierno de España...
Es interesante lo rápido que queda obsoleta la información, en este caso, mi pesimismo inicial sobre la efectividad del MAB para conseguir esa salida/liquidez a los inversores de sus participadas, y sobre todo, a los fondos de venture capital. El mismo día de escribir los comentarios, el 12 de marzo, salía a cotización en el MAB, la compañía Gowex, que ofrece servicios de telecomunicaciones, y que protagonizará la primera salida de 2010. Cinco Días publicó un artículo a este respecto interesante: http://tinyurl.com/y9pqqnt. El próximo 25 de marzo 2010 saldrá a cotización Medcomtech, especializada en la distribución de material médico ortopédico para implantes quirúrgicos y que fue fundada en 2001. El artículo en prensa antes mencionado también habla de esta salida a Bolsa. A fecha de hoy, 17 de marzo, El Economista, ha publicado la noticia de que la biotecnológica AB Biotics inicia el proceso para salir al MAB, después de su aprobación en su última junta general de accionistas. La noticias la podrás leer en http://tinyurl.com/yez69qy.
Parece que el mercado alternativo bursátil (MAB) empieza a animarse y éso es una buenísima señal de cara a inversores pequeños y grandes, nacionales e i nternacionales, capital riesgo, etc. y también de cara a la confianza en nuestra economía que parecía ya totalmente perdida... ¡Qué siga la fiesta!